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圣邦股份(300661):模拟芯片龙头 领军国产替代


品类完善的国产模拟芯片龙头。圣邦股份成立于2007年,主要从事半导体模拟芯片研发、设计、生产和销售业务。目前公司已拥有25大类、超过4000款可销售料号,产品广泛应用于通讯、消费、工业、医疗、汽车等众多领域,客户涵盖各个下游龙头企业。2021年公司实现收入22.38亿元,归母净利润6.99亿元,收入和利润体量在国产模拟芯片企业中位居前列。

模拟芯片市场空间大,国产份额低。根据ICInsights数据,2021年全球模拟芯片市场规模为739.14亿美元;其中通用模拟芯片市场规模为297.03亿美元,专用模拟芯片市场规模为442.11亿美元。供给端来看,2021年全球模拟芯片市场CR10=68%,前十位全部为海外企业,TI和ADI为全球模拟芯片龙头,分别占据约19%/13%市场份额。根据我们测算,中国主要模拟芯片企业在全球市场的占比约为5.38%,国产替代空间广阔。

复盘全球模拟芯片头部企业,产品+成本结构优化,客户+品类开拓是重要发展路径。我们复盘了两家全球模拟芯片头部企业TI和MPS的发展历程。TI和MPS在过去20余年间实现了稳健、快速的利润增长,现金流表现亦不断增强,主要原因系:1)持续优化产品结构,高毛利、长生命周期产品占比提升;2)下游应用和客户不断开拓,多维度增强成长动能。我们认为,对于国产模拟芯片企业来说,TI和MPS的发展路径有良好借鉴意义,新兴下游领域的开拓、产品成本的优化、产品品类的持续扩张是未来发展的主旋律。

消费+工业+汽车,三轮驱动公司增长。消费端,圣邦积累深厚,产品覆盖各大知名品牌终端厂商,客户基础良好,受益消费终端功能迭代升级增量需求以及份额持续提升,公司有望持续增长。工业端,产品验证周期更长,壁垒更高,圣邦已取得良好进展,随着研发推动产品迭代升级,收入规模有望进一步提升。汽车端,公司凭借消费和工业领域的深厚积累,已发布多款车规产品并实现批量销售,有望贡献重要成长增量。

投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润9.40/10.72/13.73亿元。对应PE分别为66.95/58.74/45.84倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:新产品研发销售不及预期;行业需求不及预期;行业竞争加剧。

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