纯碱玻璃年报：玻璃待价而沽，纯碱意满志得
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观点小结
纯碱产能及检修
纯碱产量
纯碱进出口
平板玻璃产线检修
新能源仍然是纯碱亮点
玻璃全行业亏损
平衡表
观点小结
纯碱：23年纯碱基本面较22年更复杂，产能增20％，需求也有增长，导致矛盾并不突出。
22年中国经济整体下滑背景下，纯碱行业鹤立鸡群，全年维持高利润，同时厂库、玻璃厂纯碱库存、贸易商库存持续下降到历史极低水平，彰显纯碱在没有新投产能情况下，是一个紧平衡品种。平衡表能够也印证全年去库的事实：纯碱产量增50万吨，平板玻璃产量降20万吨（只考虑日熔量），光伏玻璃产量增150万吨，净出口增140万吨。
23年，远兴能源阿拉善天然碱项目投产后，全年产能增加20％，产量增250万吨（8％），平板玻璃的纯碱需求降50万吨，光伏玻璃的纯碱需求增150万吨，出口降90万吨，纯碱呈现微幅过剩。由于天然碱法成本最低，站在23年末的时间节点看，可能纯碱行业不应该全行业整体高利润。
纯碱可能变量：
地产需求超预期，平板玻璃全年产量降幅不大，市场预期地产23年增速下降5％，如果在政策强刺激下，地产迅速回暖，导致玻璃需求超预期。
美国和土耳其供应恢复，导致出口大幅下降。南美和中西亚地区运费过高，一旦美国和土耳其供应恢复，这部分出口很容易骤减。
远兴能源投产是大概率事件，意外出现的概率不高。
玻璃：既有安全边际，又有驱动。1）全行业亏损导致价格低估，2）供应持续收缩、需求趋于平稳。
和纯碱行业盈利状况完全不同，部分玻璃企业在7-8月份进入亏损状态，四季度后，演变成全行业亏损。
玻璃行业8月开始冷修，目前仍没有停止迹象，很可能明年二季度前继续冷修。按照当前的产量计算，23年玻璃产量降5％，而23年玻璃需求降5％可能是极限位置（大部分券商给23年房地产放-5％的增速），在这个最差的需求情况下，明年供需平衡。但是在政府强力刺激下，如果明年地产玻璃需求恢复到接近0的位置，这样23年玻璃可能会有5％的供应缺口，对应230万吨，那么23年末玻璃厂库存可以回到正常的100万吨水平。
22年8月至今，玻璃日熔量下降1.4万吨，同时结束了玻璃厂库长达14个月的累库，维持在330-380万吨高位水平不再升高，说明当下的产量和需求是平衡的，只是由于厂库较高压制现货价格，导致全行业亏损，一旦23年厂库持续下降到100万吨水平，那么玻璃价格、玻璃月差结构、玻璃行业利润将重塑。
玻璃可能变量：
地产需求降幅超预期。实际上，在强力政策下，我们倾向于地产转暖。
动力煤价格跌破1000元/吨，导致成本下降利润修复，冷修进程停滞。
策略：单边买玻璃，玻璃5-9正套。
纯碱产能及检修
纯碱23年产能大投产
国内纯碱有效产能3055万吨左右，今年将要新增600万吨水平，增幅达20％，是悬在纯碱上面最大的乌云。
我们了解5月份-8月份远兴能源阿拉善项目逐步投产，一期项目500万吨，分4批分别投产，产量增量200万吨水平。由于天然碱法成本是最低的，对市场冲击较大。
纯碱产能利用率低于设计产能
22年碱厂检修107次，检修量218万吨，检修率7.2％，产能利用率92.8％。隆重化工统计今年开工率最高为91.69％。今年纯碱全年处于高利润状态，说明纯碱产能利用率不会超过100％。
22年平均周产56万吨，最近连续7周60万吨水平。由于当前纯碱企业仍然处于高利润状态，预计明年三季度前，平均60万吨/周的水平。
纯碱产量
纯碱全年产量持平，但是将进入上升期
全年看纯碱产量与去年持平。产能利用率达到96％，全年高利润状态。
近年产量累计同比低点出现在11-2月期间，鉴于当下碱厂利润仍然较高，连续8周周产在59万吨以上的历史高位，明年3月前仍然维持较高产量，并且明年5月开始远兴能源投产，那么产量同比的低点已经见到，后面将进入产量上升期。
未来2个季度仍然维持高产量
冬季是纯碱生产的旺季，只要利润没有巨大下降，到明年二季度前，碱厂将保持较高的开工率。
二季度后，由于远兴能源逐步投产，产量也不会明显下降，23年纯碱产量将是逐渐提高。
产量已经恢复到正常年份水平
经过6-8月连续3个月的产量下降，进入9月份以后产量快速回升已经恢复到正常年份水平。
由于当下碱厂企业仍然高利润，西北地区600元/吨生产利润，同时碱厂库存低，库存压力小，可能四季度产量回到二季度的历史最高水平，周均60万吨水平。
但是，一旦重碱产量维持当下水平，没有出现恢复到二季度的高位，那么四季度大概率出现重碱供不应求。
纯碱进出口
纯碱出口仍然没有变差
纯碱自3月开始，出口量维持维持20万吨水平。截至目前仍然没有转差迹象。
纯碱出口全球遍地开花，南美是亮点
22年前11个月纯碱净出口增126万吨。
非洲、南美洲国家，22年出现10倍级别增量（24万吨）。纯碱单价低，远距离运输成本高，一旦23年海外碱厂恢复生产，这些国家将大幅减少纯碱采购。
传统东南亚国家增43万吨。南亚国家16万吨。韩国进口下降最大，绝对量仍然较大。
土耳其和美国出口减量明显
从中国纯碱进口国可以看出土耳其和美国减量非常明显。
土耳其减量导致南亚、中亚、西亚、非洲等国家从中国进口；美国减量导致南美国家从中国进口。
海外供应量主要关注土耳其和美国。随着海外能源价格回落，23年可能这两个国家供应恢复。
全年烧碱净出口增140万吨水平
烧碱和纯碱出口非常类似，3月份开始出口量巨幅上升，目前也没有明显下降趋势。
随着海外天然气价格回跌，可能会装置重启，导致出口下降。
平板玻璃产线检修
23年平板玻璃产线冷修小结
今年冷修产线，较少重新投产：全年冷修41条产线，复产10条（其中4条是21年冷修）。净减少产能1.85万吨/天。年初日熔量17.4，最新数据16万吨，下降1.4万吨，基本吻合。
冷修产线以600吨/天及以下的产能为主，四季度以后占比80％。
23年平板玻璃产线复产小结
今年复产10条产线，总日熔量0.77万吨，平均检修时间为140天。新投产能只有信义玻璃海南四线。
10条产线中4条是21年冷修，6条产线是22年冷修。7月份以后冷修的没有复产。
值得注意的是，四季度全行业亏损状态时，本溪玉晶和漳州旗滨各复产1条产线。其中本溪玉晶产线是从900吨/天产能提升到1300吨/天产能。可能说明旗滨生产成本较低。
5月份复产较多，明弘当月出厂价1774元/吨，当前1580元/吨；河源旗滨5月出厂价1822元/吨，当前是1760元/吨。华南地区价格下跌幅度不大，可能明年华南地区最先复产。
平板玻璃产能利用率持续下降10个百分点
产能利用率从88％下降到80％，已经接近20年5月的历史低点水平。
平板玻璃亏损状态下持续冷修
7月初开始浮法玻璃日熔量下降1.35万吨，幅度7.8％。产能利用率从88％下降到80％，已经接近20年5月的历史低点水平。
随着玻璃持续检修，厂家库存结束了自去年5月到今年7月长达14个月的累库，过去5个月玻璃厂库平稳，尤其最近连续2周去库幅度较大。显示当前玻璃产量和玻璃需求处于平衡状态，只是因为厂家高库存，导致全行业亏损状态。全行业亏损状态，将导致23年玻璃产量持续下降，那么高库存状态将有效缓解。
新能源仍然是纯碱亮点
光伏玻璃仍然是行业内最大亮点
今年光伏产线新增产能3万吨/日，预计明年仍有2~3万吨日熔量增量，对应纯碱需求增100-150万吨。
相对来说今年平板玻璃日熔量下降1.4万吨，整体上重碱需求还是正增长，所以今年重碱需求一直较好。
光伏发电仍然前途似锦
根据全球主要国家光伏发电占比计划，未来10年光伏发电行业相关需求仍然较好。
玻璃全行业亏损
平板玻璃几乎全行业处于亏损状态
平衡表
纯碱平衡表
23年，我们假设纯碱产量提高8％，需求提高3％，仍然处于供需平衡，主要贡献仍然是出口和光伏玻璃。其中净出口从22年190万吨下降到23年的120万吨，平板玻璃产量下降4％。考虑到当前极低库存，可能明年纯碱依然很难大跌。
今年11-12月份是纯碱最紧张，也是市场出现出现预期差的时候，但是纯碱现货价格始终不温不火，23年纯碱价格可能陷于2200~3000元/吨的震荡区间。
玻璃平衡表
23年，我们假设平板玻璃产量降5％，需求降1％，全年看供需有60万吨水平的缺口。由于22年全年中间和下游环节低库存运营，如果23年中下游补库，可能我们会看到厂库大幅去库。
