盘江股份(600395)：煤炭产能持续释放 受益于煤价上涨 公司业绩增长

事件：公司1月20日公告2022年度业绩预告，公司全年实现归母净利润19.6-23.5亿元，同比增加67.18%到100.44%；公司四季度单季度实现归母净利润为3.02-6.92亿元，同比21年Q4的3.72亿元下降18.73%至增长86.22%，环比22年Q3的4.14亿元下降27.05%至增长67.15%，公司业绩超市场预期。

投资要点：

量价齐升叠加成本管控有效，公司吨煤毛利同比增加。2022年公司完成煤炭产量1169.02万吨，同比增长11.06%，实现煤炭销量1121.21万吨，同比增长13.81%；公司吨煤售价905.38元/吨，同比上涨8.09%，吨煤成本542.09元/吨，同比降低2.35%，吨煤毛利363.29元/吨，同比增加28.63%；其中四季度完成煤炭产量306.24万吨，同比增加2.53%，环比三季度增加0.91%，完成煤炭销量334.94万吨，同比增长6.47%，环比三季度减少5.42%，四季度公司吨煤售价804.38元/吨，同比下跌26.30%，环比三季度上涨4.03%，吨煤成本557.04元/吨，同比下降23.59%，环比三季度上涨19.48%，吨煤毛利247.35元/吨，同比减少31.75%，环比三季度减少19.44%。

煤炭产能释放拉动增量，煤电一体化持续推进。公司马依西一井一采区（120万吨/年）和发耳二矿西井一期（90万吨/年）皆于2022年度进入联合试运转，合计贡献210万吨年产能，截止2022年末公司煤炭产能为2310万吨/年，较2021年末增长10%，带动公司煤炭产销量不断增长。由于贵州省委、省政府对盘江煤电“煤龙头、电骨干、新能源补充”

的重大战略定位，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目已于2022年12月开工建设，预计于2024年上半年建成投产。同时，公司正积极推进盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设，并加快布局新能源产业。此外，公司利用煤炭生产过程中尾矿或废弃物，进行低热值煤发电，从事电力生产和销售，有利于推进煤电一体化发展，加强各业务板块间的协同效应，有望增厚公司业绩。

高股息提升公司长期投资价值。公司自2001年上市以来共分红21次，平均分红率高达60.27%，2013-2021年分红率均超过60%、其中2020-2021两年均在73%以上。假设公司22年分红率维持21年73.24%的水平，基于我们模型测算的公司22年归母净利润预计为21.81亿元，则22年预计分红15.97亿元，参考公司最新市值151.34亿元，对应股息率高达10.56%。

投资分析意见：预计未来3-5年煤价有望维持高位，我们上调公司2022年的盈利预测，由原来的17.02亿元上调至21.81亿元，新增23-24年的盈利预测为25.37亿元和28.18亿元，22-24年EPS分别为1.02、1.18和1.31，对应PE分别为6.9倍、6.0倍、5.4倍。

由于贵州省委、省政府对盘江煤电“煤龙头、电骨干、新能源补充”的重大战略定位，公司正积极推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设，公司煤电一体化的业务结构将逐步成型，估值应参考业务结构相似的中国神华，神华23-24年PE估值为7.3、7.2倍，对应公司仍有22.64%、33.17%的折价，因此维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，下游需求下滑，公司销量下降。